Durante la segunda parte del año el Eurostoxx (ESTX) ha cerrado parte de la brecha que tenía con el S&P500. Así hasta junio, el índice europeo tan solo registraba una revalorización del 0,3% frente al 8,3% por parte del S&P500.

Este comportamiento se ha invertido en la segunda parte del año, con el Eurostoxx subiendo un 6,8% frente a una ligera caída del índice estadounidense (-0,7%). Esperamos se mantenga el mejor comportamiento de la renta variable europea frente a la estadounidense hasta final de año.

Esto estaría adelantando una menor brecha en términos de crecimiento entre ambas economías en 2013. De cara a 2014 nuestro escenario baraja una reducción en el diferencial de crecimiento entre ambas economías. Lo anterior será reflejado por el índice europeo en 2013, mostrando una mayor revalorización frente al índice estadounidense.

Diferencial crecimiento EEUU y EU

Centrándonos en el Eurostoxx (ESTX), en las últimas semanas se ha asistido a una revisión a la baja del crecimiento esperado del BPA. En menor cuantía se ha observado para 2012, con un porcentaje barajado del -3,0% frente al -1,6% previo a la presentación de resultados del tercer trimestre. De cara a 2013 también se observa un menor optimismo en cuanto al BPA: 9,5% frente al 11,5% estimado en agosto.

Lo anterior no ha ido acompañado por un retroceso del índice europeo, sino una revalorización del 1,8%. En este contexto, el PER12m forward del índice ha repuntado hasta 10,5. Pese a lo anterior, continúa por debajo de su media (calculada desde 2004). Por tanto el índice europeo presenta una atractiva situación.

Desde un punto de vista macroeconómico, esperamos una mejora de los índices de confianza. Lo anterior apoyará también al índice de renta variable europeo. Con todo, el Eurostoxx debería finalizar el próximo año en niveles próximos a los 270 puntos (+9,0%).

Eurostoxx: PER12m forward

Desde un punto de vista técnico, el Eurostoxx 50 (ESTX50), todavía mantiene desarrollo correctivo horizontal. Este movimiento correctivo está llevando más tiempo del esperado.

Mientras no se pierda el soporte de los 2400 puntos seguimos pensando que es una corrección previa a un nuevo desarrollo alcista en cuanto se superen los 2560 puntos.

Escenario Alternativo:

Por debajo de 2400 tendríamos continuidad en el movimiento correctivo hacia 2325 próximo soporte.

Técnico Eurostoxx 50

Resistencia:   2560 / 2700

Soporte:         2400 / 2325

En cuanto al EURO (€), en las últimas sesiones, y ante la relativa incertidumbre sobre Grecia (posible suspensión de pagos este viernes 16 de noviembre), el euro se ha debilitado, llegando a perder durante la sesión de ayer la cotización de 1,27 US$/€. La razón de la reciente debilidad ha obedecido a la situación política.

Por un lado Grecia, por otro la cuantía final del rescate bancario a España y la incertidumbre sobre el momento de petición de respaldo para el conjunto de la economía española (que podría ir de la mano de una petición similar por parte de Italia). En este sentido, el spread a 2 años entre Estados Unidos y Eurozona mantiene una correlación del 82% con la cotización del euro.

De cara a los próximos dos años, esperamos corrijan al alza las rentabilidades de ambas curvas. El tramo de 2 años recogería así, especialmente a final de año, un cambio de expectativas sobre la política monetaria (hacia un carácter menos expansivo). Lo anterior se produciría en mayor medida en Estados Unidos. Por tanto el spread a 2 años entre ambas curvas se ampliaría, especialmente en 2014.

En este contexto, el euro debería finalizar este año en niveles en torno a 1,30 US$/€, cerrando 2013 en niveles similares, para debilitarse en 2014 hasta 1,25 US$/€.Desde un punto de vista técnico, nuestra visión de medio plazo se mantiene sin cambios. El EUR ha comenzado « fase de recuperación ».

El movimiento correctivo está siendo más complejo de lo estimado, tanto en precio como en tiempo. La semana pasada el EUR rebotó cerca de nuestro objetivo para la corrección. Por encima de 1,2659 esperamos reacción alcista.

Objetivo medio plazo @ 1,35 (50% Fibo) tramo 1,4940/1,2040.

Escenario Alternativo:

La superación de 1,2802, en cierre diario, debería reanudar la tendencia alcista.

Técnico US$/€

Resistencias:   1,2802 / 1,2983

Soportes:         1,2659 / 1,25

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